1号配资电约股牛网国中水务:高速扩张中的水务运营商 首予谨慎推荐评级

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投资评级:谨慎推荐

1.事件

近日我们调研了国中水务[12.99 2.36%],与公司管理层交流了目前经营状况和未来发展规划。

2.我们的分析与判断

(1)公司水务产能高速扩张。2011年自来水供应产能将达到58万吨/日,污水处理产能将达到59.5万吨/日。本次1号配资电约股牛网定向增发收购大股东资产后,公司资产负1号配资电约股牛网债率将从54.8%下降到26.2%,未来将有很大的债权融资空间,同时考虑到公司特殊的股权结构,未来可以有效降低融资成本,我们认为公司在高速扩张中不会存在资金瓶颈,1号配资电约股牛网预测到2015年公司水务产能至少将达到500万吨/日,年均复合增长率有43.6%。

(2)公司收购资产质量很高。本次定向增发收购的大部分水务资产溢价率都在10%以内。我们认为公司在水务1号配资电约股牛网运营成本控制方面具有明显的优势,未来收购的资产质量会有保证,收购净资产收益率不会低于8%。

(3)公司定位专业水务运营商。公司未来主要发展业务有:市政供排水运营、流域面源水污染治理、工业污水处理。我们认为收购兼并将是水务行业未来发展的主题,公司凭借独特的经营模式有望率先1号配资电约股牛网占领行业高点。

(4)公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司,是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业,完成过多个工业污水处理EPC项目,积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯[19.32 1.26%]市国中水务有限公司,主要业务是做工业园区污水处理的BOT项目,也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营,将是行业发展趋势,公司通过本次定向增发后,完全具备介入大型工业污水处理EPC+C或BOT项目的资金和技术条件,而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到50%,中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。

3.投资建议

我们预测公司核心资产2010-2012年归属于上市公司净利润分别为6541万元、8579万元、11393万元,假设公司最终定向增发11500万股,每股收益分别为0.148元、0.194元、0.258元,对应当前动态市盈率分别为85X、65X、49X。公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平,但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目,有望带来超预期的业绩增长,因此我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。